安信期货中国经济暗藏三颗雷

安信期货：中国经济暗藏三颗雷

目前中国经济企稳回升了吗？我看未必，更多的隐忧依然潜伏着，房地产泡沫破灭风险、产能过剩企业资金链断裂风险和地方债务风险。

近两月，为了打消市场的悲观情绪，修正投资者的非理性预期，官方已经悄然把中国经济增长目标由此前的模糊信号调整为更加确定的信号。国务院总理李克强一再强调“保增长”，5月底在主持部分省市负责人座谈会时提到人大通过的年度7.5%增长目标必须完成，6月中旬在英国智库发表《共建包容发展的美好世界》的演讲时表示，中国政府对经济的运行实行区间调控、定向调控，保证它的下限不越过7.5%。　　随着我国政府“稳增长”信号的不断释放，定向宽松和加快基建投资等相关措施的陆续出台，市场悲观预期逐步向好，中国主要宏观经济形势似乎在逐渐改善，制造业PMI、规模以上工业增加值、发电量和社会用电量回升。7月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2014年6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，较上月回升0.2个百分点，已经连续四个月回升。汇丰(HSBC)/Markit联合公布，中国6月制造业采购经理人指数(PMI)终值为50.7，略低于初值50.8，为今年以来首次站上荣枯分界线上方。相应的，6月份官方制造业PMI与汇丰制造业PMI差值逐渐缩窄至0.3(参见图1).6月下旬以来，上证指数再度依托2000一线重要支撑关口，持续走强至目前的2060一线，创业板指数更是从1300一线不断反弹至1420一线。图一　　那么，由此是否可以得出，目前中国经济企稳回升了吗？我看未必，更多的隐忧依然潜伏着，房地产泡沫破灭风险、产能过剩企业资金链断裂风险和地方债务风险。例如，近期青岛港融资骗贷事件爆发后一直未见后文，调查过程似乎变得“来无影去无踪”，相关利益各方一头雾水。实际上，国内商品期货市场似乎并不买账，除了铜锌之外，煤焦钢等建材类期货品种总体表现乏善可陈，反转之路漫漫依旧。或许，期货市场认为，中国经济真正复苏尚需时间和数据来进一步验证。　　首先，从国家统计局公布的不同规模企业PMI数据来看，目前中国经济形势并不容乐观，结构性特征(“强者恒强，弱者恒弱”)非常明显。6月份，大型企业PMI继续回升至51.5%，较上月回升0.6个百分点。不过，中型企业PMI上升趋势被扭转，重新回落至51.1%，较上月回落0.3个百分点。最为悲剧的莫过于，小型企业PMI离荣枯分界线渐行渐远，连续五个月不增反降，仅为48.4%，较上月回落0.4个百分点。这或许是近期中国央行和银监会采取定向宽松而非全面宽松政策的原因之一。图二　　其次，今年以来，金融市场上最令人忧心忡忡的无疑是我国房地产行业由盛转衰的风险。从图3可以看出，国家统计局最新的数据显示，我国房地产行业依然未见明显好转，尤其是投资和销售状况进一步恶化。2014年1-5月份，全国固定资产投资(不含农户)153716亿元，同比名义增长17.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点；全国房地产开发投资30739亿元，同比名义增长14.7%，增速比1-4月份回落1.7个百分点；房地产开发企业房屋施工面积同比增长12.0%，增速比1-4月份回落0.8个百分点；商品房销售面积同比下降7.8%，降幅比1-4月份扩大0.9个百分点；商品房销售额下降8.5%，降幅比1-4月份扩大0.7个百分点；商品房待售面积53402万平方米，比4月末增加750万平方米。此外，房地产开发景气指数环比降幅连续四个月进一步扩大，5月份房地产开发景气指数为95.02，比上月回落0.77点。图三　　第三，目前全国大中城市房价下跌的范围进一步扩大，下跌的力度明显增强，购房者观望情绪较浓，投机需求极度萎缩，进而导致楼市成交量下滑。中国指数研究院发布的6月份百城房价指数显示，当月全国100个城市新建住宅平均价格为10923元/平方米，环比上月下跌0.5%，连续第2个月下跌，跌幅扩大0.18个百分点。中原地产研究中心统计数据显示，6月份全国主要的54个城市合计签约住宅套数为170232套，这一成交量是最近数月来的最低点，同比跌幅高达30%。从图4可以看出，各级政府土地流拍现象频频，土地出让金均价和总量暴挫，与房地产相关税收锐减，各级政府过度依赖的土地财政之源似乎出现日渐干涸的迹象，这无疑会增加2008年以来急剧攀升地方债务所面临的违约风险。据报道，齐鲁银行在2013年的年报中首次披露济南市历城区城市建设综合开发公司3507万贷款本金违约，并欠息高达613万元。野村证券经济学家张智威在一份报告中指出，这应该是有记录可查的，对地方政府融资工具银行贷款违约的首次官方披露。图四

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