安信证券下半年投资机会弱于上半年

安信证券：下半年投资机会弱于上半年

安信证券首席策略分析师程定华 18日表示，下半年A股指数投资机会弱于上半年，很难再有上冲2400、2500点的机会。市场机会取决于政策对冲时点和改革措施的推出。他建议，重点关注低估值、弱周期类行业，包括银行、交通运输、食品饮料、汽车、家电、医药等。

经济走势堪忧

安信证券首席经济学家高善文认为，美国量化宽松政策退出渐行渐近，中国内地房地产、基建投资增速可能阶段性放缓，这些因素可能造成经济下行加速。

高善文具体分析，2008年金融危机以来，各主要中央银行采取了大规模量化宽松这种罕见的经济刺激政策，这种“电击疗法”使得货币政策作用于实体经济的时滞大幅缩短，并使实体经济活动恢复、放缓都呈脉冲型特征。

目前，各主要中央银行再次采取量化宽松这种经济电击疗法模式的可能性不大。美国量宽退出的脚步渐行渐近；日本经济脉冲式反应处于退潮过程，四季度再次电击的可能性不大；欧洲的情况类似。

中国经济活动则可能承受两种冲击：一是基建、房地产投资增长不可持续，三、四季度可能出现阶段性放缓，这对内需会形成一定的打击；二是美联储量化宽松的退出渐行渐近，将对市场预期、经济活动扩张构成抑制作用，进而对经济和市场产生负面作用。

高善文预计，未来一段时间，经济向下动力较大，如果有预料不到的扰动因素，经济下行可能加速，如果有预料不到的向上因素，经济活动也顶多是稳定在不高的水平。

程定华则认为，出口和房地产投资减速可能是触发经济调整的主要原因。他预计，人民币升值对出口的影响将在下半年体现出来。无论是低端的劳动密集型产品还是高新技术产品，在人民币的升值下都将面临考验，加之海外经济增长疲弱，这将加速中国出口的调整。此外，房地产投资重新出现减速难以避免，但时间可能拖得更长。

投资机会弱于上半年

程定华认为，从企业盈利、无风险收益率、风险偏好来观察，下半年A股指数投资机会弱于上半年。经济环境变差、利率水平抬高等因素使得下半年股指很难再有上冲2400、2500点的机会。

他分析，A股表现欠佳的主要原因是，上市公司的整体自由现金流在过去三年不断恶化，盈利的上升严重依赖资本开支，导致盈利能力下降；由于利率市场化的推进，大量理财产品出现，加之地方政府和企业部门庞大的资本开支，全社会无风险收益率上升了一个平台，市场估值重心反复下移。而与中国股市形成鲜明对比的是美国股市 ，上市公司盈利水平上升，资本开支下降，自由现金流不断改善。同时，量化宽松政策将无风险收益率压至低位。因此，中、美股市在过去一段时间里走出相反的趋势就不难理解了。但是，值得注意的是，美国企业的盈利改善正在放缓，长期国债收益率正在快速上升，预计欧美股市下半年的表现将会逊色于上半年。

程定华认为，由于中国企业盈利能力恶化，利率水平不降反升，因此A股市场在长周期将表现出弱势，短周期则将受到风险偏好的摆动主导。而风险溢价水平的摆动持续时间相对很短，行情通常短促而剧烈。并且以中小板和创业板为代表的题材类股票和高beta值类股票相对于沪深300指数出现了巨额的超额收益。

他认为，经济增速下行短期不利于资本市场，但长期影响正好相反。因为，长期来看，经济增速下行减少资本开支、消化产能过剩、调整劳动力成本和企业融资成本，使得微观经济体改善。此外，在下半年具体资产配置方面，建议重点关注低估值、弱周期行业内的股票。

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