M2超预期不影响货币政策偏松基调dd-【新闻】

发布时间：2021-04-09 21:43:22 阅读：次来源：塑料桶厂家

M2超预期不影响货币政策偏松基调

上周央行公布的金融数据显示，6月人民币贷款增加1.08万亿，6月末M2同比增长14.7%，均小幅超出市场预期。结合年初政府工作报告框定的年度M2增长目标是13%，市场担忧央行下半年会收紧货币政策，并对流动性转为悲观。不过，这种判断可能有些武断。

6月金融数据超预期主要与基数及季节性因素有关。首先，去年二季度外汇占款持续负增长，对基础货币投放产生较大冲击，去年6月货币供应量增速达到全年低点。偏低基数推动了今年6月M2同比的反弹，如果剔除掉技术因素，同比增速可能不超过13.5%；其次，6月商业银行面临年中及月末时点考核，资金回表带动货币供应增速加快，具有一般规律性；再次，较大经济下行压力导致6月财政存款投放3000亿，高于往年同期水平。

不管是基数、季节性因素，还是短期财政突击投放，下半年的持续性都较差。因此，假定其他条件不变，随着短期不可持续影响因子的消退，M2同比增长在下半年也会自然回落，对央行货币政策不会构成较大制约。

况且，从历史上来看，央行年初制定的M2政策目标与最终实际操作结果多有出入。2005年以来，只有2011年、2012年实际M2增速低于年初目标，其他年份均远高于年初目标，且增速差一般在0.5个百分点以上，2009年的M2增速甚至比年初目标高10.7个百分点。因此，M2并非是严格意义上央行货币政策的锚，在实体执行中要根据经济、金融状况做调整。

另外，M2本身的参考价值已经下降。“M2-M1”的主要构成为企业定期存款、储蓄存款和非存款类金融机构同业存款。随着利率市场化及金融脱媒，一般存款向同业存款的转移较为明显，但是同业存款创新信贷的方法以及短期波动性均较大，央行无法有效掌控。且多层次资本市场尤其是直接融资市场发展迅速，货币供应及实体经济融资方式多样化。因此，M2以及信贷等传统指标对货币政策的指示性变差，既无法准确反映货币供应，也无法体现实体经济有效需求。

为了适应快速发展的金融形势，2011年以来央行提出社会融资总量的概念，其和M2本质上是一枚硬币的两面，但是指标有效性更高。实证地看，社会融资总量与货币供应、实体经济融资需求具有同步性，与经济增速具有较好的领先性，一般领先3个月左右。根据历史经验，当社会融资余额同比增速低于17%时，经济增速将面临极大压力。自2013年四季度以来社会融资余额增速持续回落，到今年4月份达到16.01%的历史低点，之后连续反弹至6月份的16.76%，相对于维持7.5%的GDP增速而言仍偏低。

5月以来，社会融资总量余额同比增速持续弱反弹到6月接近17%的水平，因此，宏观经济可能在滞后3个月左右时段开始回暖，货币政策继续大幅放松的基础不存在。但是，从仍偏低的融资水平来看，下半年货币政策中性偏松的基调仍难改，而且社融中的表外融资已持续回落，央行政策也无边际收紧的必要。